【宏观洞察】四季度流动性观察:年末RRR走低,释放温暖;关闭LPR并降低护理实体

【宏观洞察】四季度流动性观察:年末RRR走低,释放温暖;关闭LPR并降低护理实体缩略图

新华财经北京1月5日电(分析师刁谦、蔡翔宇)12月是2021年的收官月。央行启动年内第二次RRR降息,并增加新年投资,保持流动性合理充裕。第四季度,流动性供需保持平衡,RRR适时降息释放了温暖。纵观四季度流动性扰动因素,主要来自三个方面。一是MLF(中期贷款工具)四季度到期量大;二季度,政府债券发行和税收缴纳给流动性带来很大压力;三是疫情扰动和经济下行压力加大,要求货币金融环境具备合理充裕的流动性。1月农历新年将至,央行公开市场操作应密切关注。

四季度资金整体利率相对稳定,但跨年度利率较高。从DR007的月均值来看,四季度资金利率保持相对稳定,12月平均利率继续低于7天公开市场政策利率2.2%。1年期MLF利率稳定在2.95%;12月,贷款市场报价利率(LPR)一年内下调5个基点至3.8%,五年内维持在4.65%不变。为期一年的LPR减仓有助于降低实体经济的融资成本,并释放出货币政策正在加强反周期监管的信号。在加大实体经济支持力度的政策目标下,2022年政策利率仍有下调空间。

12月24日,中国人民银行货币政策委员会2021年第四季度例会在北京召开。会议遵循中央经济工作会议对当前国内外形势的判断,提出了货币政策的重点方向,强调稳健的货币政策要灵活适度,增强预见性、准确性和自主性,同时也突出了货币政策的结构性作用。

一、流动性释放:RRR下调将如期到来,新年护理基金额度将增加。

12月是2021年的收官月,央行启动年内第二次RRR降息,加大跨年度投资力度,保持流动性合理充裕。12月前10天资金相对充裕,央行开展100亿逆回购操作,回收更多流动性。随着季度末和年末资金需求的增加,RRR在12月中旬第二次下调。15日,央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,释放1.2万亿长期资金。RRR降息释放的部分资金将用于对冲MLF。12月15日,央行继续在公开市场为月内到期的9500亿元MLF支付5000亿元,净回笼4500亿元,利率不变。此次RRR降息释放了稳增长的信号,可以起到缓解经济下行压力的作用,为岁末年初的宏观经济运行带来温暖,提供有力的货币金融环境。在RRR降息的同时,央行适度调整公开市场运行,避免“洪水泛滥”,保持流动性合理充裕,呼应稳健的货币政策取向。此外,央行自12月20日起重启并持续开展14天逆回购操作。14天逆回购作为跨季节、跨区间的特殊工具,其出现表明了管理层在年底稳定流动性的意图。截至12月31日,央行12月公开市场实现净回笼2500亿元。

【宏观洞察】四季度流动性观察:年末RRR走低,释放温暖;关闭LPR并降低护理实体插图第四季度,流动性供需保持平衡,RRR适时降息释放了温暖。纵观四季度流动性扰动因素,主要来自三个方面。首先,第四季度MLF(中期贷款工具)到期较大,引发市场担忧。统计显示,第四季度到期的MLF总额为2.45万亿元。第二季度,政府债券发行和纳税给流动性带来很大压力。2021年新特债发行节奏更加明显。9-10月新增专项债券发行占比超过全年15%,11月达到16.56%,与前几年新增专项债券发行高峰完全不同,集中在第二、三季度。三是疫情扰动和经济下行压力加大,要求货币金融环境具备合理充裕的流动性。10月以来,疫情蔓延、物价结构性上涨以及全球经济复苏过程中的不确定因素,都对中国经济运行产生了影响。四季度至2022年初,经济下行压力较大。

【宏观洞察】四季度流动性观察:年末RRR走低,释放温暖;关闭LPR并降低护理实体插图1未来应密切关注央行的公开市场操作。农历新年将在一月份到来。虽然2021年12月RRR降息向市场释放了大量长期资金,但预计1月份金融资金的回笼和春节现金回笼的扰动仍将造成较大的流动性缺口,1月份央行运行仍将是最关键的变量。往年春节前后,整体资金情况是先紧后松。考虑到央行刚刚落地RRR降息政策,预计央行更倾向于选择临时性流动性投放工具,在春节前完成流动性安排。1月,预计央行将在公开市场叠加MLF的操作组合,大概率维持正趋势,但资金投入可能不会太高。

二.资金利率走势:一年期LPR利率下降,跨年期利率上升。

四季度资金整体利率相对稳定,但跨年度利率较高。10月以来,资金利率保持平稳趋势,仅11月末,由于跨月因素,隔夜利率有所上升。12月份资本利率保持窄幅波动,12月中旬RRR降息后,资本利率仍处于小幅下降阶段。然而,随着年底的临近,新年资金的利率不断上升。12月28日,存款机构质押式回购7天利率(DR007)升至3.2%,高于政策基准利率。但反映非银行机构流动性的交易所国债逆回购,各期限利率总体呈上升趋势,GC007最高升至6%,接近2月以来高点。分析人士指出,新年资金短缺可能与商业银行面临的年终结算、新年资金调剂和结构性再配置有关。

【宏观洞察】四季度流动性观察:年末RRR走低,释放温暖;关闭LPR并降低护理实体插图2从DR007的月均值来看,四季度资金利率保持相对稳定,12月平均利率继续低于7天公开市场政策利率2.2%。10月以来,央行通过公开市场操作和RRR降准等多种货币政策工具,保持了资金的低波动性和与政策利率的一致性。2020年,由于疫情爆发,央行紧急下调MLF、LPR等政策利率,但在较为宽松的货币环境下,部分资金也流向了理财市场。因此,后续央行货币政策稳步复苏,保持了资本利率的紧平衡。预计后续资金波动将保持在可控范围内。

【宏观洞察】四季度流动性观察:年末RRR走低,释放温暖;关闭LPR并降低护理实体插图31年期MLF利率稳定在2.95%;贷款报价利率(LPR)一年内下调5个基点至3.8%,五年内维持在4.65%不变。LPR 20个月后首次下调:1年期LPR下调有助于降低实体经济融资成本,释放货币政策正在加强逆周期调控的信号;然而,5年多的LPR没有改变,这表明“房住不炒”的房地产调控基调没有改变。1年期LPR利率下降,反映了今年降低银行负债成本的传导效应。LPR不同条款的不对称调整,不仅有利于以流动贷款、一般福利、小微领域为主的制造业降低成本,也有利于房住不炒的政策方向。

加大对实体经济的支持力度,2022年政策利率仍有下调空间。2021年12月28日,央行行长易纲表示,今年企业贷款平均利率已低于5%,为统计以来最低。下一步,人民银行将完善市场化利率的形成和传导机制,充分发挥贷款市场报价利率改革的效能,促进企业综合融资成本稳定下降。有分析指出,基于2022年稳增长政策适度超前的预期,2022年上半年RRR降息仍将持续,不排除小幅下调MLF利率的可能。因此,预计LPR仍有小幅下调的空间。

三.货币政策展望:稳健的货币政策灵活适度,更加强调结构性工具的作用。

2021年12月24日,中国人民银行货币政策委员会第四季度例会在北京召开。从会上披露的信息来看,整体表述与三季度基本一致。形势分析部分,会议遵循中央经济工作会议对当前国内外形势的判断。在货币政策展望部分,会议提出了货币政策的重点方向,强调稳健的货币政策要灵活适度,增强预见性、准确性和自主性,同时也突出了货币政策的结构性作用。值得注意的是,会议首次提出了“发挥货币政策工具在总量和结构上的双重功能,更加积极主动”“积极补充”结构性货币政策工具等建议。对于下一阶段的货币政策,会议决定“稳字当头、稳中求进,加大跨周期调整力度,与逆周期调整相结合,统筹做好今明两年宏观经济政策衔接,支持经济高质量发展。”

强调预见性、准确性和自主性。相比之下,本次会议凸显了货币政策的前瞻性、准确性和自主性。前瞻性是指判断未来内外部形势和特点,提前作出政策调整,更好地应对变化,保持经济平稳运行。准确性意味着货币政策不能泛滥。在增加灵活性和适度性的同时,更好地利用结构性货币政策工具,更精准地向经济发展的重点领域和薄弱环节滴灌。自主性是指,面对疫情下更加不确定的内外部环境,货币政策强调以我为主,保持力度,根据中国经济发展的需要,适时做出适当调整。

更好地坚持发挥结构工具的作用。会议指出,结构性货币政策工具要积极做“加法”,精准发力,将直接走向实体经济的两大货币政策工具转化为支持小微企业和个体工商户的市场化政策工具,实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再融资,全面落实支持区域协调发展政策,引导金融机构加大对小微企业、技术创新和绿色发展的支持力度。同时,本次货币政策例会新提出“充分发挥货币政策工具在数量和结构上的双重功能,更加积极主动”。近年来,央行频频强调结构性工具在金融宏观调控中的作用。这一次,是货币政策工具的“总量”和“结构”首次并列,被视为货币政策工具的“双重功能”。预计未来货币工具将更加灵活,规模更大。在这一政策体系中,总量将主要体现在流动性合理适度和资金价格稳中有降;结构将主要体现在对微微、农业、农村和农民、科技创新、绿色发展、制造业等方面的定性支持。同时,中国人民银行的边际货币创造也将主要通过工具的结构化来实现。

(文章来源:新华财经)